电子烟优法可依，未来市场可期

一、电子烟纳入监管

2021.11.26，国务院发布关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》的决定，将电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟有关规定执行。意味着我国电子烟监管首次有法可依，肯定了电子烟的合法地位。

美国，电子烟产品上市要通过FDA的PMTA认证，已有IQOS和Vuse Solo电子烟品牌通过申请。

美国是全球第一大电子烟消费国，监管动态是全球风向标，FDA对电子烟的认可，对其他国家起正向带动作用。

日本，政府认为电子烟是相对健康的卷烟替代品，允许获得牌照电子烟产品全国销售，但禁止烟油中含有尼古丁。

1.传统烟草，卷烟、鼻烟和雪茄等，其中卷烟普及率最高。2019年，卷烟市场规模7633亿美元，市占率约88%。

全球185个样本中，综合税负（税收占零售价比）最高的国家达88%，中位数为53%。中国烟草综合税负56%，全球85，居中位。烟草行业是国家纳税大户。

我国现有吸烟者逾3亿，每年因吸烟相关疾病死亡人数超100万，因二手烟致死亡超10万。而新型烟草较好地兼顾税收与健康。

2.电子烟（新型烟草），是一种与传统可燃烟草相对应的减害产品，通过电池加热雾化供消费者抽吸，类真烟口感。释放物只占传统香烟5%-8%，细胞毒性占香烟的9%-14%。

欧睿国际，2020年，新型烟草全球市场规模430亿美金，2013-2020年复合增长率40%，预计2025年1000亿美元以上。

英美烟草旗下Vuse是全球第一大电子烟品牌。雾芯科技旗下的悦刻（RELX）是国内第一品牌。

1998年，万宝路推出电子烟雏形。2003年，中国药剂师韩力于发明现代意义上的电子烟，经调配的烟油中有害物质含量较传统香烟大幅减少。

2014年，JUUL公司发明尼古丁碱，pH值低于游离式尼古丁碱，血液穿透力更强，口感更贴近卷烟，且雾化温度低。

二、雾化烟和HNB平分秋色

电子烟分为，雾化烟和加热不燃烧烟草制品（HNB），目前二者市场平分秋色。欧睿，2020年，雾化电子烟约211亿美元，渗透率2.5%，预计2025年达400亿美元，渗透率3.7%。加热不燃烧烟草市场约208亿美元，渗透率2.4%，预计2025年553亿美元，渗透率5.1%。

1.雾化电子烟，电池加热烟液，通过雾化芯将含尼古丁和香精香料等挥发雾化，供人吸食。美国，全球最大的雾化电子烟市场，2020年，JUUL占美国雾化型电子烟市场的52%。欧美烟草旗下的VUSE品牌占29%，紧随其后。

2.加热不燃烧型电子烟，通过加热特制烟丝，使尼古丁及香味物质挥发，产生烟气供人吸食。温度约300度左右，烟丝处于非燃烧状态，尚未达到许多有害物质产生的温度，口味更接近传统卷烟。

菲莫国际，旗下的iQOS品牌，全球用户1910万人，居第一。约1400万完全转向公司产品，留存率73%。日本烟草是日本唯一烟草专卖公司，全球第三大跨国烟草公司。

3.低温本草，属于加热不燃烧烟，用其他类似植物制成薄片或颗粒，并添加尼古丁，使用HNB烟具进行抽吸。

三、电子烟产业链分析

1.上游原料和配件：如，烟油、香精香料和再生烟等，以及芯片、电池和其他配件等。

a.芯片，主机盒子中的核心控制元件，起调节功率、控制温度等作用。

b.配件，电池、发热丝等，一般非专门为电子烟企业生产，如盈趣科技。电子烟中多用18650电池，厂商亿纬锂能等。

c.雾化器，用于雾化型电子烟，雾化芯是雾化器最关键部分。雾化芯关系到烟雾量、导油率和毒素释放等指标，进而影响电子烟的口感和吸食体验。目前雾化器中以陶瓷芯为主，其综合性能更优，口感稳定，原料来源广泛，易于批量化生产，没有糊芯等问题。

全球90%的电子雾化产品是中国制造，而深圳是最主要的制造基地，聚集超600家电子雾化公司。

雾化器代工厂商掌握核心技术，产业链中毛利率最高环节。如，陶瓷芯雾化器，出厂价33元/颗，代工厂附加值5.3元，毛利率57%，最高。品牌商附加值5.5元，毛利率37%。零售店的附加值13元，毛利率39%。全球最大雾化设备厂商思摩尔国际，2020年毛利率53%。

d.烟油，由丙二醇/三醇、尼古丁和香精香料等配方组成。属于电子烟中的消耗品，产业链相对独立。国内烟油企业以OEM、ODM模式为主，为国外知名品牌代工生产。

e.香精香料，烟油的上游，多种原材料混合调配而成，组分比例不同，口味也不同，有水果味、花香味等。传统卷烟香精用于保润和调香等，用量一般不超1%。HNB是低温释放型产品，要求香精具备低沸点、高挥发性特性，工艺要求更加复杂，较传统卷烟使用量的5-10倍。

3.中游电子烟设计制造：代工和品牌厂商。深圳是全球最大电子烟代工基地,约占全球90%,如思摩尔国际。

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