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前言：电子烟在国内从税收到，行业规范，行业的洗牌在加剧，驱逐劣币，去伪存真才能更加健康的发展，而反观海外电子烟仍在快速发展，国内也开始整顿后再出发，行业正在进步，仿佛是几年前新能源车的影子。

总结：

电子烟发展迅速，全球化和产品正在受到越来越多的消费者认识。电子烟减害性毋庸置疑，当前行业受到国内监管，上市公司股价折上折，极低的估值具有潜力。

从监管上看规范发展，行业集中度未来提升，对行业洗盘龙头思摩尔、悦客是好事，具有品牌与技术更加具有竞争力；

从行业的发展上看电子烟发展类似于新能源车的发展，都是从发展初期到消费者误解再到被认可，当前新能源车渗透率达到30%，发展技术与产品越来越受欢迎，大家的疑惑等逐步被解开；

而当前的电子烟像新能源车的更早期，大家认知还有所欠缺，对认为上海未成年、成分、口味复杂，比香烟更有害，实际上电子烟在发达国家欧美已经得到认可，多项数据证实电子烟减害。

未来电子烟行业万亿规模，发展也会得到消费者认可，当前电子烟是被消费者误解更多，市场存在巨大预期差，值得重点研究关注。

电子烟的诞生：烟草中的尼古丁被人体吸入后，促进大脑分泌多巴胺，让人们感到放松和愉悦，并让人体产生上瘾倾向。但是传统烟草的燃烧会释 放一氧化碳、焦油等致癌物质，不仅对吸烟者有害，同时二手烟也影响旁人的健康。出于减害的目的，避免燃烧烟草产生有害物质，同时能使人体摄 入尼古丁，市场上出现了新型烟草制品（NGP）——电子烟。

电子烟被认为是一种烟草减害产品，剔除了一氧化碳、焦油等一系列有害物质，化学物 质释放量仅为传统烟草的5%~8%。电子烟的分类：从烟雾类型分类可以分为 ① 加热不燃烧（HNB）：通过低温加热烟草薄片释放尼古丁，口感接近卷烟，在亚洲国家较为普遍；② 电子雾化烟（EDNS）：通过雾化器来加热烟油释放尼古丁，其特点是不含烟草，烟油中的尼古丁由人工合成，在欧美国家较为普遍。

回顾电子烟行业历史进程：国内电子烟监管趋严，标准制定后税收已落地，有利于行业洗牌

政策概览：电子烟细则落地，行业进入发展关键阶段 我国的电子烟政策主要经历三个阶段：第一阶段为2016年至2018年8月，鼓励电子烟等新型烟草产品的研发，并鼓励电子烟出口国外进行产品试点。第二阶段为2018年8月至2021年3 月，为避免未成年人接触电子烟，官方出台监管文件并打击电子烟的线上销售。第三阶段为2021年3月至今，电子烟监管力度逐渐加强，《电子烟管理办法》与国家标准细则落地；

并且在2022年11月1日执行电子烟税收，税率参照乙类卷烟，基本符合此前产业预期。电子烟实行从价定率的办法计算纳税，生产（进口）环节的税率为36%，批发环节的税率为11%。目前我国卷烟在生产环节税收征管中，甲类、乙类卷烟消费税率分别为56%和36%，电子烟纳税标准与乙类卷烟相同，相对宽松，也符合国际市场电子烟税收低于传统香烟的惯例。按照现行规定，电子烟品牌将为消费税纳税费方，但产业链各环节可能根据通过重新定价等共同分担消费税带来的成本压力。短期内利空电子烟行业，但长期有利于行业健康成长；

管理力度：电子烟国家标准趋严，规范市场后行业结构将得到优化 2022 年 4 月 12 日，国家市场监督管理总局发布《电子烟》国家标准，该标准对电子烟做 出多方面指导：不应使产品特征风味呈现除烟草味的其他风味；雾化物应含有烟碱，应使用 烟草中提取的烟碱，纯度不应低于99%（质量分数），雾化物中烟碱浓度不高于20mg/g， 烟碱总含量不应高于200mg；电子烟烟具和烟弹应具有封闭结构，防止人为填充；雾化区域 温度不应高于350 ℃等。参考美国食品药品管理局FDA发布口味禁令后电子烟市场出现短期 下滑后企稳，我国电子烟行业中长期将在监管规范中稳健发展，行业结构将持续优化。

当前新能源车取得的成绩：新能源市场维持高景气，批发量环比改善超预期。零售方面，10月新能源乘用车零售销量达到55.6万辆，同比+75.2%，环比-9.0%；1-10月新能源乘用车国内零售443.2万辆，同比+107.5%。10月新能源车厂商零售渗透率30.2%，较2021年10月提升11.0pct。其中自主品牌的新能源车渗透率为52.9%，豪华车的新能源车渗透率为13.6%，主流合资品牌的新能源车渗透率为4.6%。批发方面，10月新能源乘用车批发量达到67.6万辆，同比+85.8%，环比+0.4%。其中纯电动批发量为50.8万辆，同比+69.6%，插电混动量16.7万辆，同比+161.6%。国内零售份额方面，10月主流自主品牌新能源车零售份额63.0%，同比+ 2.1pct；合资品牌新能源车份额3.9%，同比-2.5pct；新势力份额11.4%，同比-2.9pct；特斯拉份额2.5%，同比-1.2pct。

新能源乘用车的全球销量由2017年的1,162.1千辆增长至2021年的6,201.2千辆。在预测期内，全球新能源乘用车销量预计将以24.3%的复合年增长率增长，预计2026年全球新能源乘用车渗透率将达到30.1%。

回顾新能源车的发展：

国内新能源车发展由补贴驱动转换为市场化驱动，政策支持和补贴驱动下，从2012年到2018年，我国新能源汽车产量从1.3万辆增长至127万辆，增长接近百倍，渗透率达到4.5%。从2019年开始补贴大幅退坡，产业链经过多年补贴发展已经具备市场化基础，市场化驱动开始发力，补贴驱动和市场化驱动接力造成销量暂时徘徊。

2022年9月27日，财政部发布对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税。

国务院办公厅印发《第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案》，方案提出：延续实施新能源汽车免征车辆购置税政策，组织开展新能源汽车下乡和汽车“品牌向上”系列活动，支持新能源汽车产业发展。

当前新能源车的优缺点：

新能源车目前来看已经渗透率大幅提升，无论是空间还是科技感又或者设计和豪华感均完爆传统燃油车，比如蔚来的智能语音、理想的影音功能，华为的鸿蒙系统等，30万级别让你拥有大尺寸SUV，这无疑是强劲的卖点；

但回顾新能源车也是政府不断扶持下才走出来的，11月16日举办的比亚迪第300万辆新能源汽车下线仪式上，比亚迪从第一辆新能源车到第100万辆，用了13年，而100万辆到200万辆，用了1年，200-300万辆，比亚迪仅用了半年时间，比亚迪正在呈现快速增长，多年积累开始了收获期，这是多少技术、与钻研才取得的成绩，的确受到过很多质疑，从开始的新能源车撞车马上起火，到顶级安全，颠覆的黑科技都有什么值得期待。

当前新能源车的痛点仍然有安全性、续航里程焦虑、保值率等问题。安全性无疑是近日特斯拉“刹车失灵”事件上热搜，而且比亚迪车有燃烧的情况。从目前来看新能源车对于电动化，自动驾驶等一系列还不够完善，而且电池安全性自燃性有进步，但仍需要持续发展。从比亚迪最开始在深圳发布新能源车开始，在深圳路上被追尾，瞬间燃烧，电池安全性当时非常不成熟，很多人都认为技术不成熟，取代燃油车是几乎不可能的。但经过10年左右的发展，比亚迪刀片电池，基本解决了自燃的风险。而且未来固态电池更是非常安全；

续航里程也在逐年提升，在最开始的续航仅100公里到400公里才有补贴，而目前新能源车续航600公里以上非常普遍，技术迭代也正不断收获口碑；

充电桩等配套也逐步跟上，产业链正在逐步好转。当前新能源车国内渗透率超过30%已经是不断超预期，多年媳妇熬成婆。

电子烟的优缺点：反观电子烟更是具有上瘾性，安全性等在发展初期受到大众质疑。

当前市场主要分为三种观点一是支持电子烟另一种是禁止电子烟还有一种是中性，而从美国与欧洲具有科学检测与评价，是持支持态度的。反观如香港、新加坡等不支持电子烟的也有一部分，首先从电子烟的行业来看属于新兴行业，由于比香烟时间短很多，还有潜在的风险是目前无法从科学的角度检测或印证的，尤其是口味烟中的香料进入肺后会引发怎样的影响，长期危害无法得到印证。

但从科学的角度以及能找到的证据来看，对电子烟的正面好的影响会更多一点，在监管内的正规渠道的雾化芯电子烟危害还是小很多的，而中国有3亿烟民，全球10亿，电子烟如果能够慢慢替代香烟，危害是减轻很多。

因为从目前来看香烟不是毒品，不能一刀切的禁止，而国家一刀切后由于烟的成瘾性反而会形成走私、水货等其他方面影响。而且由于成瘾性让原来不吸烟的人完全戒掉是不现实的，电子烟里面也有尼古丁成分，但是会减轻的更多，整体上也是好的。

而现实上普通大众对电子烟更多的是误解会多一些，我们应该理性看待电子烟，事实上包括爆米花肺、甲醛、乙醛、气溶胶等对电子烟进行攻击都是没有站在一个可比数量层级上的比较，电子烟的确会存在这些物质，但产生的危害物质远小于传统香烟；

随着电子烟的不断迭代产品质量越来越优秀，对危害物质可以进行有效降低，但还要配合监管，打击假冒伪劣的电子烟，因为高仿产品会添加很多其他不合格的成分，不能因为市场上有假产品就说这个产品不好，比如过去流行的阿迪、耐克各种假货，那和正品质量能一样吗，也不能说阿迪耐克是劣质的代名词。

电子烟具备替代传统香烟，无论是HNB还是雾化类电子烟里面都含有尼古丁成分，但尼古丁含量可控，并且尼古丁与焦油含量是远小于传统香烟的，并且从更多的数据显示电子烟对身体的危害性远小于传统香烟。

电子烟与新能源车的特性与差异：电子烟与新能源车都是传统替代，一个是电子烟替代传统香烟，为吸烟者带来减害，新能源车是代替燃油车，节能减排并且带来更好的乘车体验。

但当前在发展初期仍有些技术痛点或者认知上的差异，导致大家有一定的误解；

而两者的不同点在于电子烟具有成瘾性，减害并不能完全带来危害消除，所以税收、国家规范等，承认了电子烟的特性，但并非是支持的态度，而是规范其发展。对于未来的广告宣传也好，成分、销售等均有严格的要求。而新能源车是国家鼓励的，技术进步的象征；

技术属性不同，电子烟属于消费品，雾化芯有一定的技术性，但相对于汽车还是比较简单的，产业链也不复杂。但新能源车从钢铁到设计制造等，带动的技术和产业规模会更大，技术要求会更强。

产业规模不同，简单测算新能源车每年8000万辆，对应20万/辆，市场规模16万亿的市场空间。而电子烟全球10亿烟民，即使均转化，对应一年吸食100颗烟弹，每颗50元，对应5万亿市场空间。

电子烟未来的发展前景：国内当前有3亿烟民，每抽一根烟就会多受一份伤害，电子烟的减害明显，海外发展较快，对电子烟是好评，减害更加推崇，监管方面，美国、英国、加拿大等发达国家官方于近期肯定了雾化电子烟作为“减 害化产品”的性质，推动行业规范化。美国 FDA 首次授权了一 款雾化电子烟产品在美国市场合法销售，并对不符合要求的产品出具上市拒绝令；英国卫生部发文称可能为符合要求的雾化电子烟发放医疗许可证，推动 2030 年无卷烟化社会愿景的实现。一方面，监管政策 的推进有利于清退不符合标准的产品与厂商，促进雾化电子烟向“减害化产品”发展的趋势；另一方面，官方的背书有利于提高消费者对雾化电子烟的认知。

回归到投资：电子烟行业属于近些年比较新兴的行业，在过去因其体量小，野蛮式生长，而现在随着体量的增大，各国开始重视电子烟行业规范，这本身是好事，有利于行业的规范发展，而这个行业本身由于监管与政策为题使得电子烟行业投资有很大的不确定性，当然这其中也存在风险，不像面包、酱油这些具有确定性，而正因为不确定性，如果我们能够以科学的角度分析，才能保持理性，获得市场预期差的馈赠。

这就需要第一性原理，电子烟到底有没有害，能不能替代传统香烟，根据国内外实验数据与发达国家的政策趋向我们相信电子烟的“减害性”会逐步替代传统香烟。

在这个理论基础上才可以谈未来电子烟的投资，电子烟经过迭代与技术创新，思摩尔的陶瓷雾化芯得到主流市场认可，从陶瓷芯替代棉芯技术逐步成熟，也让思摩尔成为行业的中流砥柱，思摩尔凭借多专利巩固市场地位，从毛利率的提升便可验证这一点，而且作为供应商也有一定的好处，下游品牌无论是国内外悦客、魔笛、柚子或其他品牌与竞争对手的战争还需要真正的较量才能分出胜负，而思摩尔手握技术，是下游需要的，也是电子烟最关键的，随着烟弹的更换价值潜力优于其他。

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本文转载自公众号：知常容