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►【固收】周岳：淘沙得金——2022年信用债投资展望

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《淘沙得金——2022年信用债投资展望》

发布时间：2021年12月06日

报告作者：周岳 中泰固收首席S0740520100003

►【政策】杨畅：对2022年增速目标的三条建议——当前经济与政策思考

对2022年经济增速目标如何预期，需要考虑三个问题：

1、要不要的问题——现阶段必然需要

在由于疫情的异常冲击和扰动，2020年政府工作报告没有设置具体目标。但伴随着复工复产，中国经济逐步修复，2021年又恢复设置“6%以上”的增速目标。

尽管当前面临新冠病毒突变的外部形势，但与2020年初相比，已经不再是异常冲击了，而是已有准备。因此，不设置GDP增速指标的合理性并不存在。

在新增就业数并不适用，并且尚未提出较GDP增速更优目标前，仍会保留GDP增速目标。有利于督促各部门、各地方围绕目标，鼓足干劲。

2、要多少的问题——“5.5左右”偏软，“5.5%以上”偏硬

第一，《中共中央关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议》明确要求，“不能简单以生产总值增长率论英雄”，这就意味着GDP增速没有必要设置过高的目标，经济工作的重心在于引导高质量发展。

第二，年度经济增速目标的设置，需要考虑短期衔接的问题。2021年经济增速目标为“6%以上”，如何与“6%以上”进行衔接？是“向上衔接”还是“向下衔接”？就当前的经济形势来看，“向下衔接”的可能性更大。

第三，“向下衔接”还是“向下跳跃”？经济既面临压力，需要向下衔接，又要避免“大落”，那对于GDP增速目标的设置就具有极高的挑战。个人认为，如果设置为“5%以上”或者“5-5.5区间”，可能难以认为是“衔接”，而是“跳跃”。因此，从“6%以上”目标，向下衔接为“5.5左右”或“5.5%以上”两种方案，可能性较大。差别在于，“5.5左右”偏软，设置了弹性空间；而“5.5%以上”偏强，明确了底线要求。

那现在到底应该“给空间”，还是“划底线”，值得思考。

3、怎么要的问题——宏观政策与结构政策双发力

宏观政策方面：财政政策为主、货币政策配合的格局仍将延续，关键在于财政政策的落地见效。结构政策方面：可以从三条主线来观察，第一是改革见效；第二是发展导向；第三是安全底线。

风险提示事件：政策变动风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《对2022年增速目标的三条建议——当前经济与政策思考》

发布时间：2021年12月05日

报告作者：杨畅 中泰政策负责人S0740519090004

►【轻工】郭美鑫：烟草薄片：聚焦专营垄断下的产业链机会

投资要点

烟草专卖体系形成薄片生产天然进入壁垒。传统烟草薄片是用于节约成本、降焦减害的烟草段掺配物，平均使用比例不到6%。在我国的烟草专卖体系下，原料采购—卷烟生产—卷烟批发均由中烟公司完成，民营资本仅可合资参与烟草薄片生产环节。全国有资质的烟草薄片生产企业共有14个，批准的总生产能力约为 16.5 万吨，进入壁垒较高。

HNB烟草薄片是产业链中实现了价值量跃迁的核心环节，市场空间打开。由于HNB烟草抽吸方式从燃烧改为加热，烟芯形态发生转变，烟草薄片的产业链角色从辅料转变为主料。在原材料、使用量和性能要求上均与传统薄片有较大差异，工艺环节亦具备know-how的壁垒，实现了价值量的跃迁。中性情境下，10%的HNB渗透率对应烟草薄片市场空间达156亿元。

技术壁垒+产品迭代，带来民营资本持续参与的机遇。在技术周期上，对比传统卷烟，新型烟草产品周期更短、技术迭代更快，产品最终形态尚未定型，薄片技术随产品形态变化而持续迭代。以PMI为例，巨额研发投入铸造产品优势的同时，从中心加热向感应加热的变化亦带动配套薄片升级。我们认为，HNB产品持续迭代及高研发要求为民营企业长期参与产业链提供机遇。

华宝国际：烟草薄片龙头，壁垒深厚。1）传统薄片领域：子公司广东金叶拥有生产资质，是最早确定的3家烟草薄片试验研发基地之一，研发及技术储备远高于同业。2）HNB薄片领域：先发布局+持续投入工艺领先，调香能力加深护城河。通过关联公司Nuso烟弹海外试销，HNB薄片能力获得验证。3）我们认为，海外端，随着东南亚产能建设完善，公司有望切入国际客户供应链；国内端，若HNB烟草市场放开，在中烟主导下，有望分享产业链机会。

风险提示：HNB政策开放不及预期，市场竞争加剧，国际贸易政策变动，测算结果偏差风险等

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《烟草薄片：聚焦专营垄断下的产业链机会》

发布时间：2021年12月06日

报告作者：郭美鑫 中泰轻工负责人S0740520090002

►【交运-艾隆科技(688329)】邢立力：签订战略框架协议，业务布局持续深化

事件：公司拟出资不超过1亿元，投资建设滁州医疗健康产业基地项目，项目通过公司与北京筑医台科技有限公司、中新智地苏州工业园区有限公司及鸿翔控股集团有限公司设立子公司的形式实施。

业务布局持续深化，彰显长期战略眼光。拟投资建设的滁州医疗健康产业基地项目位于苏滁高新技术产业开发区，规划总面积为292亩，项目将建设医疗健康主题的产业基地及相关配套，为行业各类优质企业提供展示、销售和运营的一站式用户场景化解决方案，推动优质医疗资源整合，同时通过会议酒店承接组织各类行业会议、主题论坛及行业培训等活动，为产业引流客户。项目计划2022年6月开始建设，2023年12月投入使用，建设期18个月。本次战略框架协议的签订，意味着公司在医疗物资管理领域布局的进一步拓展和深化，充分彰显公司长期发展的战略眼光。

成立平台公司和项目公司，重大事项集体决策。项目通过艾隆科技与北京筑医台科技有限公司、中新智地苏州工业园区有限公司及鸿翔控股集团有限公司设立子公司的形式实施，其中平台公司纳入艾隆科技并表范围。1）拟成立平台公司“苏州艾隆科技（滁州）有限公司（暂定名）”，将根据不同业务模块，设立项目运营公司、研究院公司两个子板块，分别负责项目的招商运营管理和研究院等具体业务。股权层面，艾隆科技持股75%，筑医台持股5%，中新智地和鸿翔控股各持股10%。2）拟成立项目公司“筑医台（滁州）产业科技有限公司（暂定名）”，负责项目的投资开发、规划建设相关工作。艾隆科技、筑医台、中新智地、鸿翔控股分别持股27%、3%、30%、40%。3）在平台公司（包括平台公司的子公司）、项目公司层面，成本招采、财务采取各方联签方式，艾隆筑医台联合体、中新智地、鸿翔控股各委派一名董事，组成董事会，重大事项（经营管理团队选聘、经营业绩考核等）通过董事会集体决策。此外，艾隆科技拥有平台公司的财务人员指派权，筑医台对项目公司非主营业务的拓展有一票否决权。

各方优势互补，有望实现共赢。1）合作方资源丰富，实现优势互补。筑医台致力于为客户提供医院建设行业资源与智慧服务，成为中国医院基础设施领域O2O创新生态平台，其主办的一年一届的全国医院建设大会暨中国国际医院建设、装备及管理展览会（CHCC）被誉为医院建设领域旗舰展，展品涵盖医院建筑设计与环境创新版块、医疗专项工程与科技创新版块、智慧医院与服务创新版块。根据聚展官网数据，全国医院建设大会2021年展出面积10万平方米，展商数量达到700家，专业观众46782人；2022年将在武汉国际博览中心举办，标准展位2300元/平方米，光地展位2100元/平方米。中新智地是中新集团（项目所在地苏滁高新区为中新集团与滁州市合资开发）旗下企业，定位区中园运营商，专注建设服务高标准产业园，开发项目涉及长租公寓、厂房、商业、办公、住宅及酒店等多种形态，代表项目有苏春工业坊、青年公舍、工业园区档案管理中心大厦、中国银行大厦、金鸡湖凯宾斯基大酒店、苏州文化艺术中心等。鸿翔控股是一家集建筑业、房地产业、环境产业、服务业等于一体的现代化综合性企业集团公司，2020年底总资产达到235亿，净资产74亿，资金实力雄厚。艾隆作为医疗物资智能管理行业头部公司，与其他三方能够实现优势互补。2）权责划分清晰，有望合作共赢。协议约定，艾隆科技和筑医台主要负责项目前期设计方案沟通审查、项目招商运营并配合协调政府事务，结合项目开发进度明确落实入园客户的招引工作，自项目开工建设之日起6个月内招引 60%的意向客户，项目开工建设之日起1年内招引意向客户至80%。中新智地主要负责政府事务协调，并配合协同项目规划设计、建设及融资。鸿翔控股主要负责项目规划设计、建设及融资。框架协议权责划分清晰，有利于各方充分发挥自身优势，实现合作共赢。

赛道长期潜力十足，医疗机构建设热潮加速行业短期成长。医疗物资智能管理行业处于成长期，市场饱和度较低，根据咨询机构弗若斯特沙利文统计，2018年末我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20.0%，而据《中国药房自动化系统细分市场研究及趋势分析》统计，截至2013年，发达国家药房自动化系统平均普及率已经达到30%左右。因此从长期来看，我国医疗物资智能管理是潜力十足的蓝海赛道。疫情后各省加快医疗补短板建设，新建医疗机构快速增长，2021年前十月卫生固定资产投资完成额同比增长28.9%，中国建筑2021年前三季度新签医疗建筑订单1510亿，同比增长112%，此次医疗机构建设热潮有望推动医疗物资智能管理行业加速成长。

公司基本面稳健，定制化服务能力稀缺。前三季度公司实现营业收入2.07亿元，同比增长32.83%；实现归母净利润3966万元，同比增长38.91%；实现扣非净利润3686万元，同比增长72.17%，基本面稳健。截至2018年末，公司在门诊药房自动化领域的市场占有率为28.5%，产品线丰富，市场地位领先，并且能够敏锐洞察市场需求，及时做出响应，快速将客户需求转化为新产品。此外公司具备业内稀缺的定制化服务能力，2020年中标南通医学中心项目，项目金额达4959万元；今年上半年中标 “昆山西部医疗中心一体化智能存储配发系统”、“东部医疗中心自动药房存储配发库采购及安装”，项目金额分别为4887万元、4379万元。

盈利预测与投资建议：由于合作项目推进尚具有不确定性，我们维持此前业绩预期，预计公司2021-2023年营业收入分别为4.08亿、5.45亿、7.26亿，同比增长31.7%、33.6%、33.2%；归母净利润分别为0.94亿、1.22亿、1.62亿，同比增长31.3%、30.0%、32.4%。

风险提示：项目进展不及预期风险、产品和技术创新研发风险、行业竞争风险、人才流失风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《艾隆科技(688329)：签订战略框架协议，业务布局持续深化》

发布时间：2021年12月05日

报告作者：邢立力 中泰建筑交运负责人S0740518100001

                曾  明 中泰建筑交运分析师S0740518070008

本文转载自公众号：中泰证券研究