2011年以来的九次春季躁动行情中，五次存在明显风格切换，四次延续了之前市场主线。决定春季躁动是否会有风格切换的关键因素：一是经济基本面及政策基调的变化，春季躁动行情空间取决于政策的发力程度，前一年底的中央经济工作会议是重要的观察窗口，当政策出现超预期宽松或适度收紧时，市场风格往往会发生切换。二是春季躁动行情前的市场相对位置，如果行情前市场并未遭遇大幅回调，春季躁动大概率会延续并强化之前的市场主线，但如果出现阶段性调整、甚至是较长时间熊市，春季躁动本质是超跌反弹。

考虑到8月以来政策持续稳中偏松，后续宽松政策并不改变政策方向，叠加下半年以来市场也未经历较大幅度回调，基本处于中等偏上位置，不存在明显超跌反弹机会，其预计2022年春季躁动发生风格切换的可能性不大，仍需在消费和成长中找寻机会。方向：一是 PPI-CPI 剪刀差的收敛，关注受益于PPI下行的汽车、家电以及CPI上行的食品饮料、农林牧渔、医药生物等。二是高景气、高成长的新能源板块，包括光伏、风电、储能等。

点评：风格切换需要有一个足够大的动力来推动，这个动力：1）可能来自外部，比如政策大幅转向；2）也可能来自市场内部，比如在极端行情分化之后、市场走向收敛、开启超跌反弹。逻辑虽然相同，但我们的观点却相反，目前沪深300指数已经向上放量突破，创业板指数则遭遇强压力线位置，风格切换已经在发生了，金融和消费将是未来1-2个月的主线。

我国在实现2030年前碳达峰，2060年前碳中和目标，这对高能耗、高排放行业影响大。建筑业是能耗、排放大户，2018年全国建筑全过程碳排放占比51.3%，能耗占比46.5%，建筑节能减排势在必行。我国将结合“3060双碳”目标出台绿色建筑、节能减排、绿电储能等产业政策，尤其是与建筑行业关联度高的BIPV（光伏建筑一体化）和抽水蓄能将迎来政策强力支持。BIVP方面，目前我国既有建筑面积约 800 亿平方米，同时目前市场上每年新增近1亿平方米的采光瓦屋顶面积，一旦走向规模化应用，BIPV将是一个近万亿元的市场，BIPV有望驶入“快车道”。《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，明确提出到 2025年，抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上；到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右；到2035年，总装机规模有望达到 3.05亿千瓦。2020年末，我国抽水蓄能装机容量约3100万千瓦，未来15年抽水蓄能电站将迎来9倍增长。标的：1）抽水蓄能：中国电建、粤水电和安徽建工。2）装配式建筑：华阳国际、精工钢构、东南网架。

点评：光伏/风电需要有太阳或者有风的时候才能发电，与气候关系密切，它们发电具有波动性和随机性特征，增加了电网的调峰/调频压力。储能就是把风电/光伏多发的电储藏起来，等需要用电时，再释放出来。储能设备有助于电网调频、调峰、平抑新能源波动，会随着光伏/风电共同成长。

爱普股份是香精香料龙头。依托现有烟用香精业务，2021年底，公司着手发力盈利能力高的电子烟油业务，公司在研发的烟用香精品种在200-300种，并有10余个品种进入中烟后备库，当前公司电子烟香精业务产品储备已经基本完成。电子烟行业在快速增长，拉动烟用香精快速增长。2020年烟用香精行业规模为78.2亿元，预计2025年行业规模180亿元，5年复合增速约20%。当前爱普股份烟用香精业务规模为1.5亿元左右。爱普股份在2016年和2018年分别收购杭州天舜和浙江比欧进入工业巧克力和水果制品领域，当前这两个业务处于供不应求，业绩将随着产能释放增长。2020年公司工业巧克力业务收入3.2亿元（+34.5%），设计产能4.8万吨，实际约3.8万吨。未来三年每年释放2万吨产能，届时拥有接近10-11万吨的设计产能。

点评：相对于传统卷烟，电子烟和HNB（加热不燃烧）既具有减害效果，又能较好地满足烟民解瘾需求。只要烟草消费长期存在，烟民转向电子烟和HNB的大方向就是确定的。机构预计2024年全球电子烟和HNB销售额（零售口径）将分别达到1115亿美元和325亿美元，五年的年复合增速分别达25%和40%。

卤味赛道有千亿市场，目前景气度仍高，行业前三强市占率合计不足20%，集中度提升空间大。相比其他连锁业态，门店终端标准化程度高，初始投资相对低，坪效好，适用加盟模式实现跑马圈地。周黑鸭具备高品牌势能，有望奠定门店扩张的坚实基础。对比绝味和煌上煌，周黑鸭的门店密度低，空白点位仍多、单店盈利模型好，特许商净利率预计达 15-20%，开店积极性高，预计稳步推进 800-1000 家/年门店扩张，则2023 年公司门店合计有望达 4000-5000 家。

点评：周黑鸭的未来成长主要来自：1）门店扩张。绝味目前门店有1.1万家（未来甚至可以提升到2-2.5万家门店），目前周黑鸭直营+特许已经有2270家了。周黑鸭的门店盈利能力强，加盟商争相申请，目前周黑鸭已收到超过3.8万份特许经营申请。公司预计2021年大概率开800-1000家特许门店，预计2023年直营+特许经营门店总数量将达4000~5000家。长期来看，周黑鸭开店空间堪比绝味，成长空间在5倍（11000/2270）。2）单价提升。消费者对成瘾性食品的提价敏感性低，周黑鸭平均销售单价从2013 年的63.9元/kg 提升到2018 年的85.1元/kg，年均提价幅度高达6%。

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