本文仅为内部研究资料，不作为投资参考意见

1国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法（征求意见稿）》，政策利好

近期，国家接连颁布对电子烟行业的监管政策。11 月 26 日，为加强电子烟等新型烟草制品监管，国务院决定对《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》作如下修改：增加一条“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”。11 月 30 日，国家烟草专卖局发布关于征求《电子烟》国家标准(征求意见稿)意见的通知。

12 月 2 日，国家烟草专卖局公布《电子烟管理办法（征求意见稿）》，明确了对于电子烟（不包括加热卷烟）生产、批发、零售、进出口等各环节的监管政策。电子烟管理办法和国家标准正式出台实施前设置政策过渡期，期间现有电子烟生产经营主体正常开展生产经营活动，暂不得投资新设电子烟生产经营企业，暂不得新建或扩大生产能力，暂不得新设电子烟零售点和上市新产品，暂停新的电子烟进口。行业实行许可证管理，规范产业链形态。根据意见稿，经营电子烟相关业务需要获批烟草专卖生产企业许可证（适用于电子烟生产、代加工、品牌持有和电子烟用烟碱生产企业）、批发企业许可证（目前由各中烟公司持有）、零售企业许可证（适用于零售企业或个人）。

电子烟统一的交易管理平台有望建立，电子烟行业发展规范化进行

烟草主管部门将建立全国统一的电子烟交易管理平台，生产商和品牌商需通过该平台将产品销售给批发企业，零售企业或个人需向当地批发企业购进产品。因此，符合条件的头部企业有望顺利取牌照。产能扩张与新品上市需经审批，行业有序发展利好头部企业。根据意见稿，电子烟生产或代加工企业、电子烟用烟碱生产企业的产能扩张必须经烟草主管部门批准。电子烟产品上市销售前，需提交申请并经过安全性审查后进行登记。两项制度管控下，电子烟行业发展将更加合理有序。

2新型烟草未来空间广阔-电子烟行业利好的原因

电子烟减害逻辑逐步验证，消费者理念提升带动新型烟草持续发展 

随着全球控烟运动的不断深入，传统卷烟的危害逐渐深入人心，烟草消费者健康 意识也开始不断增强，新型烟草减害理论逐步被各大机构所论证也一定程度上增加了 消费者对新型烟草的接受度。根据蓝洞新消费统计，目前已有至少 67 个国家批准将电子烟作为一种危害较小 的吸烟替代品，其中新西兰卫生部称电子烟有可能帮人们戒烟，并为新西兰实现 2025 年的无烟目标做出贡献；而英国国家医疗服务体系（NHS）也刊登文章鼓励成年

新型烟草已成为烟草巨头布局方向 全球控烟大背景下，传统卷烟销量的下滑使得各烟草巨头纷纷布局新型烟草，加速全球卷烟替代。以世界第一大烟草巨头“菲莫国际”为例，其 2020 年新型烟草收 入占比已达 23.80%，同时 2021 年 5 月 5 日，菲莫国际首席执行官的 Jacek Olczak 在接受《日经新闻》在线采访时表示，公司计划在未来 10-15 年内逐步退出卷烟产品 市场，并且希望这种转变首先发生在日本，同时预测日本将在 10 年内成为一个无烟社会。

新型烟草渗透率依旧处于低位，减害逻辑下未来空间依旧广阔 

从全球来看，虽然近年来全球新型烟草快速发展，2019 年电子烟和 HNB 产品在 全球烟草市场中份额自 2014 年的 1.7%和 0.002%分别增长至 4.2%和 0.7%，但整体来看，全球烟草市场依旧以卷烟为主，2019 年其销售额占比仍超过88%。

来源：思摩尔国际招股说明书

分国家看，当前各国除日本新型烟草渗透率超过 27%以外，其余国家新型烟草卷烟, 91.20% 电子烟, 1.70% HNB, 0.002% 斗烟、嚼烟、雪茄及鼻 烟等, 7.10% 2014年 卷烟, 88.20% 电子烟, 4.20% HNB, 0.70% 斗烟、嚼烟、雪茄及鼻烟 等, 6.90% 2019年渗透率均处于较低水平，其中电子烟第一消费大国美国其新型烟草渗透率也仅约为 7.3%。而即使是目前渗透率较高的日本，根据菲莫国际表态其渗透率也有望向 100% 发展。根据弗若斯特沙利文预计，2024 年全球电子烟和 HNB 市场份额将进一步提升 至 9.3%和 2.7%，未来新型烟草发展空间依旧广阔。

3投资建议

来源：wind

风险提示：

新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。

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本文转载自公众号：湛盈咨询中心