宏观：

1.

海外：美联储加息缩表预期升温，十年期美债收益率升至风险区域。美联储公布的12月议息会议纪要释放出更加鹰派的信号，包括与会者提到的“可能需要加快政策利率正常化的步伐”、“在联邦基金利率目标范围首次上调后的某个时间点开始缩减资产负债表可能是合适的，缩表开启时间点与加息时间点的间隔时间可能比以往更短”等，引发市场对美联储提前加息甚至缩表的担忧，目前市场对美联储加息的预期已经提前至3月议息会议。受此影响，十年期美债收益率大幅上行至2020年以来的高点。截止本周，我们计算的调整后十年期美债收益率为1.5。从历史来看，调整后的美债收益率突破1.6后多引发某一个国家股市或者货币的大幅下跌，目前该指标已经进入危险区域，全球市场风险偏好下降，需要关注该指标继续上行甚至引发某个市场风险的可能。

2.

社融：数据不及预期，信贷需求偏弱。12月新增社融2.37万亿，不及市场预期。尽管社融存量增速延续改善，但社融结构不佳，实体经济需求不足。第一，政府债券同比多增4592亿元，是社融同比改善的主要来源。第二，企业中长期贷款连续6个月同比少增，企业融资需求疲软，高频数据工业企业用地成交同比增速降幅继续扩大，显示制造业融资整体乏力。第三，居民部门短贷和长贷均同比下滑，居民融资需求不足。不过随着房地产维稳定调及房贷政策的边际缓和，近期商品房成交面积同比增速降幅有所收窄，这也意味着未来阶段房企融资及居民中长期贷款的情况可能会逐渐改善。

3.

流动性：货币政策未见明显宽松。从公开市场操作情况来看，年后第一周央行及时回收了去年末投放的流动性，净回笼6600亿元，第二周公开市场小幅净投放100亿元，央行在量的操作上整体保持相对平衡的状态。与此同时，货币市场利率DR007基本围绕在政策利率附近，稳中略松。地方政府专项债发行节奏有所放缓。Wind统计数据显示，1月前三周已经发行和计划发行的地方政府债券中，新增地方政府债券规模1226亿元，其中专项债979亿元，相比于已经提前下发的1.46万亿的专项债额度，目前专项债发行进度较慢。究其原因，今年以来政策层强调“专项债券的发行进度要和资金使用进度相匹配，避免债券资金闲置”，考虑到1、2月春节假日期间工程难以开工，专项债的发行可能稍微推迟。

行业：

1. 电子烟：

2020年，全球电子烟销售额达424亿美元，同比增长15.6%。其中，美国市场占比位居首位，电子烟渗透率为38%。而我国，拥有全球规模龙头的烟民数量，2020年电子烟消费总额为83亿元，电子烟渗透率只有1.5%。近期，监管层发布关于修改《烟草专卖法实施条例》的决定，指出“电子烟等新型烟草制品参照卷烟有关规定执行”。这让此前一直处于野蛮生长状态的电子烟，在国内确立了“合法身份”，行业将进入有序监管阶段。广义电子烟，包括雾化电子烟以及 HNB 电子烟，二者都含有尼古丁，但相较传统烟草，形式略有不同，且具备一定的减害性。雾化电子烟，是通过雾化芯将含尼古丁、香精香料等的烟油，加热雾化形成烟雾供人吸食，口味多样但口感与真烟相差较大，使用尼古丁盐后与真烟口感较为接近。由于口味众多，在年轻人、新手之间更受欢迎。HNB 电子烟，是通过低温加热烟叶但不燃烧，使其尼古丁及香味物质挥发产生烟气供人吸食，口感接近真烟。电子烟这条产业链的各个环节，包括：上游，为芯片设计方案商，电池、烟油、雾化器、屏幕、棉、丝等配件生产企业，塑料、五金等其他原材料，丝印、包装等供应商；中游，是电子烟的设计制造，主要包括电子烟制造商和传统烟草商，目前国内大部分的电子烟生产商是采用OEM、ODM的商业模式，行业内一款电子烟产品的设计生产周期平均为3至5个月；下游，主要包括代理商、经销商、零售商和终端消费者，零售商从代理商和经销商手中获得产品，将其销售给终端客户。随着政策逐一落地，相关产业链蓄势待发，也是一个较为明确的增量市场，持续跟踪。

2. 折叠屏：

折叠屏具有诸多优势，发展前景广阔。折叠屏手机市场价值高，是真正位于塔尖的高端旗舰。

折叠屏兼具大屏与便携优点，可折叠的特性源于其屏幕是柔性屏，柔性屏可以实现 360 度的弯曲甚至扭曲。相比于传统的显示技术，柔性显示具有众多优点，例如轻薄、可卷曲、可折叠、便携、不易碎等。折叠屏手机渗透加速 ，将迎来快速增长期 ，带动折叠屏需求上升。折叠屏量产出货使其成本降低，从而给予折叠屏手机更大的降价空间并有利其进一步渗透，因此正反馈刺激有望形成 。据 canalys 预计，2022 年全球智能手机出货量相对 2021 年增速仅为 5%，增长较缓慢；2021-2022 年折叠屏手机出货量将从 560 万部快速增长到 1720 万部，同比增速超 2 倍。折叠屏手机渗透率正在快速提升，而未来随着新款折叠机型价格可能继续下探以及工艺材质持续优化，消费者的购机使用欲望将被激发，带动折叠屏手机渗透进一步加速，进而刺激折叠屏需求上升（据 His Markit 预计，2021-2025 年折叠式 AMOLED 面板出货量将从 1750 万片上升到 5050 万片，CAGR 高达 30.34%）。折叠屏手机产业链的关键技术点和价值增量主要为柔性 OLED 、UTG 保护盖板、铰链和转轴。其中，折叠屏转轴为折叠手机最重要机构件，结构复杂，难度较高。在转轴领域，铰链是屏幕能够折叠的关键，需具备至少 10 万次以上的开合寿命，还需具备重量轻、尺寸小和稳定性强等特点，铰链由上百种精密元器件组成， 设计方案百花齐放，在 根据不同的设计方式，成本在 10 美金-40 美金之间。金属注射成型（MIM）是铰链零部件制造的核心工艺，具备一定的经验壁垒。我们也在跟踪相关标的，或多或少都有些财务成色隐忧，需要进一步验证。

3. 消费：

周末，发改委发布了《关于做好近期促进消费工作的通知》，应该主要是针对春节消费的一些措施，我总结了下，主要有这三个方面：一是针对近期国内疫情，如何促进居家消费。本次文件提出了“因地制宜多措并举满足居民节日消费需求”、“打造线上节庆消费提质升级版”，其实就是在鼓励就地过年、居家消费，其中重点提到了要“创新丰富年节餐食，鼓励提供多品类套餐、自主配餐、网上预订年夜饭食材等服务，鼓励制售半成品和净菜上市”，有望进一步提升预制菜的消费需求。二是结合北京冬奥会，如何乘势发展冰雪消费。本次文件提到了“加大冰雪旅游设施建设力度”等措施，将进一步推动国内冰雪产业的发展。三是结合数字经济，如何扩展数字经济应用场景。本次文件提到了“增加春节期间网络电视、网络电影、赛事直播等文化体育节目供应，鼓励网络视频平台限时低价电影放映”、“激发智慧零售新活力”。另外，周末《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，进一步强调了要大力发展国内数字经济。

投资观点：

多因素共振导致A股出现较大的波动和调整。一方面，市场增量资金不及预期，此前涨幅较高和基金重仓的板块出现调整。另一方面，去年末以来市场对稳增长预期高涨，但货币政策并没有明显宽松叠加专项债发行进度缓慢等导致投资者对稳增长的感受不及预期，进而稳增长板块冲高回落。此外，美联储加息缩表预期带动美债收益率加速上行至危险区域、国内点状疫情不断、社融不及预期信贷需求偏弱等因素都增添了投资者的担忧情绪。市场方面：结构性行情持续，存量博弈互现。从近期年报预告披露中我们看到新能源上游原材料、汽车智能零配件、银行等均超预期，市场也给与了相应的净利润断层走势。面对外围多重不确定性，短期仍偏防守，围绕低估值+高成长主线，随着风险的逐步释放，估值趋于合理，反而今年的市场机会更大概率以卧身蓄力待跳跃的走势。我们也会对高景气度细分子行业深度挖掘，争取做出超额收益。

本文转载自公众号：猛虎投资