第一上海投资论坛 ——电子烟行业变化的新格局
上周六我们讨论了mRNA疗法的前景和挑战。mRNA疫苗成为全球最受关注的技术路线之一，海外三大mRNA巨头的发展探索之路或能为国内相关企业提供一个参考的方向。三大mRNA巨头分别为Moderna、BioNTech、CureVac。Moderna，目前在研管线达45条，临床管线达26条，mRNA管线数量引领全球，并在传染病疫苗领域协同拓展，布局新冠+流感+RSV、RSV+hMPV、hMPV+PIV3等多联多价疫苗；BioNTech自成立之初起专注mRNA肿瘤疫苗研发，目前在研管线31条，临床管线19条，其中18条为肿瘤疫苗管线，引领mRNA肿瘤疫苗技术发展；CureVac，成立最早但管线相对较少，目前在研管线14条，临床管线4条，凭借丰富的专利储备，合作发展空间广阔。
本周我们将讨论电子烟行业的新格局，2021年全球电子烟雾化设备出厂市场规模达到93.35亿美元，2017-2021年复合增长率高达23.4%，预计2026年市场规模将增长至282.04亿美元、2022-2026年复合增长率将达到25.3%。根据我国电子商会电子烟行业委员会数据，2021年全球电子烟市场达800亿美元，同比增长120%；从电子烟出口目的地来看，美国、欧盟、俄罗斯、英国占比分别为53%、15%、9%、7%。另据艾媒咨询数据显示，2021年国内电子烟渗透率仅为1.5%，对比美国、日本、英国目前38.0%、30.3%、20.9%的渗透率，预计2025年国内电子烟渗透率至少超过4%，潜在市场空间超过400亿元。
（1）国内市场：《管理办法》口味限制与消费税落地，电子烟监管风险释放；税负转嫁，向零售终端传导。2022年3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，明确 10月1日后禁止销售除烟草口味外的调味电子烟和可自行添加雾化物的电子烟，行业内的生产、批发、零售商需取得烟草专卖牌照规范，并在电子烟交易平台统筹管理，电子烟视同卷烟管理。10月25日，财政部、海关总署、税务总局三部门联合发布关于对电子烟征收消费税的公告，规定电子烟实行从价定率的办法计算纳税，生产（进口）环节的税率为 36%，批发环节的税率为 11%；征税已于今年11月1日正式实施。税负转嫁，多数品牌终端售价上涨、消费税向零售终端传导。根据公告细则，电子烟品牌方如悦刻、柚子等将承担 36%消费税，税基一般以品牌方出货价销售额计；而目前实际情况为各品牌电子烟零售价普遍涨价30-50%左右，消费税通过涨价向消费端传导。中期看，消费税征收将行业利润向税收转移，对本身规模效应较小的企业有较大冲击，有利于行业集中度的提升。长期看，传统烟草趋势放缓，电子烟作为传统卷烟的减害替代品，纳入我国监管后行业有序发展，产品仍有渗透率提升空间。
（2）海外市场：电子烟在美国迎来合规监管，在欧洲有望快速增长。
<1>在美国，一次性电子烟发展迅猛；目前，市占率已达到1/3，并影响了换弹式产品的增长。一次性产品在美国的风靡，一定程度上是由于众多厂商使用合成尼古丁规避FDA监管，从而绕过禁令提供水果味等口味产品。今年4月FDA将使用合成尼古丁的产品纳入监管范围后，已陆续向不合规产品发出营销拒绝令。后续执法力度的增强，有望降低不合规一次性电子烟对换弹式电子烟的冲击，利好主要布局合规产品的Vuse等品牌。但是，美国方面已明确禁止除了烟草、薄荷以外口味的电子烟销售，对于薄荷口味电子烟的态度尚不明朗。考虑到FDA在前期已批准Logic品牌烟草味电子烟通过PMTA的情况下，向Logic品牌的薄荷味电子烟发布了营销拒绝令，后续仍需关注其他品牌产品的审批进展情况，海外电子烟口味监管存在不确定性，仍需关注政策进展。
<2>欧洲方面，一次性电子烟发展迅猛。根据调查数据显示，一次性电子烟在英国电子烟使用者中的渗透率从2021年的8%骤增至2022年的52%。同时，英美烟草、帝国烟草等烟草巨头也陆续在欧洲推出了一次性产品，预计热度可继续维持。但是，欧盟方面对于电子烟口味尚未颁布禁令，少数国家（荷兰、丹麦、芬兰等）自行禁止了非烟草口味电子烟的销售；另一方面，欧盟近期针对加热烟草颁布了香精禁令，将其口味限制在烟草口味上。后续欧盟是否会针对电子烟制定类似政策，仍需观察。目前，欧美对于电子烟口味的限制仍存在不确定性，但是不排除收紧的可能。
本周六我们非常荣幸地邀请到资深行业专家 - 海外电子烟资深专家 石总 & 中国波顿总裁助理 于建科先生 & 嘉耀控股电子烟业务总裁 曾国波先生作为客座嘉宾一起分享观点和参与讨论，欢迎感兴趣的投资者拨冗参会!
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数据来源：彭博、第一上海，注：现价为2022年12月15日收市价
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